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　　喜临门(603008) 事件◇…▼★▼▷：公司发布2024年及2025年一季报…=•▽○。2024公司实现收入87▽◁.29亿元（同比+0•○◆.6%）=□○▪，归母净利润3•☆.22亿元（同比-24◆☆☆□.8%）◇★，扣非归母净利润2◇◇…▷.93亿元（同比-22◇◁◇▲.3%）▼■；2025Q1公司实现收入17=-▷.30亿元（同比-1★◇•▽□.8%）=▽▪-，归母净利润0•★•▼.71亿元（同比-4•△▼◁□….0%）▽○•◁△★，扣非归母净利润0☆▼▪▪△.60亿元（同比-19▽…•.3%）□•…▲◆。公司作为床垫行业龙头△◇●□……，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压▽=◆。但公司具备领先技术及完善产品矩阵△□，线上电商表现亮眼■□◁，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润△●◆▼○▷。 引领睡眠科技赛道•▷○…◆=，床垫产品维持高增▲☆◁▪。分品类看▷◁=-，2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52=★▼◇.7/24▲•□△■.4/7●○■.2/1•◇…•◇.7亿元●▪-▲◆，同比+5▼▲▷-.1%/-8○▽.4%/-6▼=▽.6%/+27▲□▽.5%■…○；毛利率为38◆◆…★□.40%/29•▽◇.32%/18•◇●○□.75%/1▪•■▼.46%□…□，同比+0=◇.12pct/-1•▲.13pct/-6★▲▪.82pct/+0■◆-.32pct▷=◁▪，床垫产品表现尤为突出○▼○○◁▽。2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11-▽☆.3/4△▷◆◆.1/1-▪.5/0▪◁★•==.4亿元▪■…，分别同比+10◁■◆.0%/-18…□▽.0%/-26○◁◁….0%/+59•▷=.0%●◆▪■●。公司作为睡眠科技赛道龙头◁▽◁◁●，坚持创新驱动战略◇○◁☆▪☆，基于自创的◁•▷□“三阶段助眠理论□☆”成功升级柔性气囊■◆▪■●○、智能睡眠监测系统等核心技术模块▽▷。公司床垫产品矩阵布局完善●○▼，线下深睡系列保持市场领先▲○，线年销售创历史新高=•▲，宝褓系列通过◇□“健康睡眠专家△◆•”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展=☆。 自主品牌零售承压◁=▲，线上+工程业务保持增长-=□…▷△。分业务看◇◁□▼-★：1）自主品牌零售△-◁◇◆：2024年收入53■◇=◇.3亿元▷=•◇-★，同比-4▪■••▲△.7%○▲•；其中线%-▼•▽•★。自主品牌零售承压主要受线下渠道结构调整影响=□▽★■▼，截至24年底喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为5065/453家◆○=，分别较年初减少98/37家◆○○……。25Q1线下零售业务依然有压力--▲▼=▼，营收同比-10…★▲.8%•◇•-▪◇，但线%增长▲□，保持高质增长活力○□=。2）自主品牌工程=▽…：2024年收入5▽■•.6亿元△★…▲，同比+31▷-▲▽.0%▪▪；25Q1收入1□★.2亿元CQ9电子官方网站△▲•，同比+11•○.5%…◁◇。3）OEM•△•■◁：2024年收入25●…▷■○◇.5亿元▽◁▷○，同比+9-◆▷▪◆▲.2%□△▪▼•□，25Q1收入4◇▪-▼☆.8亿元◁□▽○▽…，同比-6△●•▽▷.1%•●▼。4）跨境电商△■△：2024年收入2★◆….9亿元•-▷▼▲，同比-11◁★□=.6%▽•▽■，25Q1收入0▽▽▲▼-.6亿元★◁◁▲，同比-22△▪-◆•=.9%□◇▪▷△，我们预计主因运营策略调整▪▽◆▼•○、增强经销质量所致…•=-▼▷。 行业竞争加剧▪○，存货周转改善明显▪☆◁。2024年公司毛利率33-○☆☆◆.67%（同比-0▷•▲.70pct）△△，主要受行业竞争加剧及产品结构变化影响■▪▪•；归母净利率为3◇▼•.69%（同比-1□◁☆★●.25pct）-□◆□○，主要系销售费用率提升所致◁▼●★-。费用率方面★▲○■，2024年期间费用率为28☆○▪…….94%（同比+1★●▽▽●☆.60pct）…▽■-，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21-◇.43%/5=△▪●◇☆.31%/1◆▪.86%（同比+1◇▷▽○●○.16pct/+0•◇.44pct/-0◁▷▽◆.21pct）…▼◆▪。2025Q1毛利率33◆★▼.44%（同比-0★▪-◆….02pct）□◁○◆◁，归母净利率4-●•△.11%（同比-0◇▼◆.10pct）-□-▲，我们认为主要受品牌费用前置摊销影响◁◇■☆▲。2025Q1期间费用率29○▼.38%◁○，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20■▼●▼●.24%/6■▽▼.67%/1•▷-▽.97%（同比+1▷…•□▼▷.08pct/+0■◁.62pct/-0■△==◆.57pct）▲▽◁=。公司经营稳健性依旧■•▷▽▽☆，截至2025年一季度公司存货周转天数71◆▼=◇□.62天（同比-8-=.38天）◇●、应收账款周转天数55△•▽.77天（同比+9◆○□.68天）▽□▼▪、应付账款周转天数113△…•.62天（同比-2●●▼•☆-.82天）■★▼▲。 现金流保持充沛●-◁，积极分红回馈股东▼--▼•□。2024年公司经营性现金流为7○☆○◁.87亿元（同比-4☆□=■.67亿元）◇■▷△▽，收益质量依然保持较好水平-▽•☆…◁。现金分红+回购合计2◆★□.73亿元▪•，派息率提升至84▲○◁…=.73%▲▲•，持续回馈股东▽-★▪。 盈利预测-■▪•◇◆：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4▪◆=▪.2/4▪■◆□.5/4●■.9亿元◁▲◇△▼，对应PE为14▼▼▷◆.3X/13★★.2X/12-••□.3X☆▷。 风险因素▷◆-：房地产市场低迷★…△◁●★、市场竞争加剧▪•▷、贸易摩擦风险•◆。

　　同比-8%…▷-◆-，归母净利率为6=…☆◆•.63%（同比+0△□…■.73pct）=▽◆◆，2025Q2收入1△▪◁.7亿元△…•，线上渠道得益于全价格带产品矩阵搭建完成◇■-▷◆、◁-★…△“以旧换新◇◇-”政策支持及新品类产品放量实现较快增长•••；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20■◆□□☆•.74%/5▪★■-.19%/2-▲.05%（同比+1▷•….44pct/-0○◁▲.42pct/-0◆◆.23pct）□◁◁•☆！

　　2025Q2床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收15…▼★▪•▽.3/5-☆□=■.1/1=-.8/0★◆.7亿元▲○▽◁▼，床垫品类表现较为突出•▲；线下渠道也不断推进零售转型▼▼•△、深耕存量市场=★▼■•◁，2025Q2公司实现收入22▷•△◁-.90亿元（同比+4…◁△.3%）☆■▼△△□，线上渠道发力带动零售增长▷▷，分别较年初减少120/4家▲★□。截止2025Q2喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为4883/421家•●…•▲◆，存货周转效率提升…=。4）跨境电商▪=▼■◁：2025H1收入1◁▽◇▷.3亿元-■？

　　喜临门(603008) 核心观点 事件★▼◁☆★•：公司发布2025年半年报□▷，25H1公司实现营业收入40■◆○☆-.21亿元•☆▽▼-，同比增长1●▲◇☆.59%△◇■…；实现归母净利润2□-◇▷□▷.66亿元●▪☆，同比增长14◁■◇☆=.04%▲▪◇；其中单25Q2实现营业收入22▼▷●◇△•.90亿元=•，同比+4▷-◁◆△◇.27%■◁▼；归母净利润1•■▲.95亿元★…▪=，同比+22-◁▲▷◆.43%★▪▷△•。 AI产品线布局日益完善▲□，打造智慧睡眠新标杆■☆•●○-。2025年为公司AI元年△…，公司坚定推进从传统家具制造商向科技型睡眠解决方案供应商的战略转型•◆…，智慧睡眠生态品牌▷…■“aise宝褓●▲…”系列产品自2024年11月上市以来■▲◆▼•●，已完成北京▪★▼☆=◁、上海△▪…、杭州等高线余家终端门店/网点布局▷▷…▷…▲，并覆盖天猫△◁、京东◁◇▪、抖音等主流电商平台▷=■◇•。25H1新增上市aise宝褓云享系列○•◆=●□、喜临门AI净眠E系列产品线△…▲•，AI床垫产品线月与清华大学共建智慧睡眠技术联合研究中心○▽…，6月与强脑科技达成独家战略合作▲▷=◁◆，并发布双方科技联名新品•◇“宝褓·BrainCo◇△=■◆”AI床垫○■，逐步实现产品从被动监测到主动调节睡眠质量的重大突破○◆★，健康睡眠业态日益完善▽○。 渠道布局持续深化-◆○△，线上/下▲-▽▪○、海内/外双联动赋能=▽▲▼=★。自主品牌方面●◆•◆…：公司坚持推进渠道改革•……◇◆，25H1自主品牌专卖店超5000家●■◆，深入全国主要城市及经济发达县域△△•▼，同时切入商超▽□▽☆、家电=◁•△、家装▪▷•-●=、社区等新兴渠道▲•…•□，推动O2O体验变现△-…★，获取前端流量●▪▪◁。公司亦积极布局线上渠道…▽-■▪▼，在天猫▼=△△、京东等传统电商平台稳中求进☆▼--•，抖音▽△△◇★●、小红书等新兴社交平台发力内容营销▷●-▽…，提高品牌影响力=•。跨境电商领域借助Amazon○◁◁•■、wayfair△=…☆、Walmart等平台☆▽◁，持续拓展自主品牌国际市场版图○△▽。 OEM业务渠道专注国际国内代加工服务=▼▲★，与宜家△◁、EMMA◁▲◇▲、NITORI●◆、欧派家居△…、索菲亚等海内外家居笼统紧密协作▷◆◇•，实现优势互补…★=，深入赋能◇★。 盈利能力稳步提升-▷◁…△。25H1公司毛利率36▪•△.3%••…，同比+1▪▽▲■•.5pct=-▽•▼；管理费用率/销售费用率分别为5■○.2%/20●…★•▼.7%☆△，同比-0◆▼▪◁◆★.4/+1▼▽.3pct•▲…▼◆=。净利率6•★◆.6%○=-，同比+0◆◁△■◆.7pct★■●●，其中单25Q2净利率8★▽□◁◇.5%△★▼▷◇，同比+1▲◇•▪☆.3pct-•▷▲…。智能高端产品线逐步放量/渠道改革下组织效率优化■▷▼•，推动公司盈利能力稳步提升▷○■-▼。 投资建议●••●=：公司深耕智能睡眠领域▽▪▷=▼▼，AI床垫产品深度贴合市场需求…●△○，有望构建强劲增长曲线日收盘价16◆●▷◁.47元对应PE为14X/12X/10X■◆▪•，维持=•“推荐□•-▪■”评级△…▼。 风险提示▪▷△…•★：市场竞争加剧的风险☆▼○▪-▪，下游需求波动的风险★◁△••，新品销量不及预期的风险▽□▽=△▪。

　　2）自主品牌工程□▷■☆◇▽：2025H1收入2•==◆◇.9亿元■••▼▷，充分享受▽▪•■▷“以旧换新◁☆○•○”政策巩固竞争优势◁-▼•◆●；2025H1期间费用率为28◇◇•▽=.31%（同比+0☆▷★.68pct）▪△★=▼-，点评▽◇： 核心品类持续巩固优势•●，展望下半年△▷▽▼••，分业务看▲★•：1）自主品牌零售=△▼：2025H1收入25☆△.3亿元▽▷◁▷◇=，喜临门▲▼：AI床垫增长显著…▽▪□，利润率改善较为明显•◇◁□，

　　聚焦高端住宿业态并拓展新场景★▪☆☆、兼顾新建增量及存量改造需求…=。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21★▽●◆◆.11%/4-◇▷◇.07%/2●=-.10%（同比+1=▽▲◆●▼.46pct/-1○…●.19pct/+0●◁■.04pct）□▽▪▽。同比+5%◁…▷●；公司产品端继续以◁□•…•◇“健康睡眠…◇☆□”为核心■△=，积极分红回馈股东○■◁△◇◇。同比+9%…▼◁▽●▼？

　　新推出aise宝褓云享系列▲◆◆▼、与强脑科技联名的▷◇▼•“宝褓·BrainCo☆▪…”AI床垫等新产品-●◆●▽。对应PE为14▲▼▲▪.6X/13▷=▲△•▽.6X/12■•★◇.7X■…★。公司经营稳健性依旧△△▲，2025H1公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收26▷☆▽▽.6/9=△▼.2/3■▪◆…••.3/1△•▲☆◇.1亿元□▪▷，公司仍将深化AI技术应用□•▪◇▪●、巩固战略转型成果▽•=▼，截至2025H1公司存货周转天数60•◇◇.70天（同比-7○●▽★.59天）▲▷★▽=▲、应收账款周转天数51△…-.31天（同比+6□-◇=▲-.60天）▪▽•▲◇、应付账款周转天数94△△○□.57天（同比-8▪▼=.96天）…◆。扣非归母净利润2▷▲=■•■.60亿元（同比+16◇★■=-△.5%）△◇○□。

　　喜临门(603008) 核心观点 事件•=▷■：公司发布2024年报◁○△◁•，24年公司实现营业收入87••○△●△.3亿元▷△，同比+0▷•○.6%◇-▲；归母净利润3▪▽…▼▼.2亿元△◇●，同比-24▼▲★○•◆.8%△◁=-，主要因资产计提▼◆◁=、期间费用增加和税金增加■○◇。其中24Q4实现营业收入27●▽.5亿元▽▷◇▽☆△，同比+5▲★-■.5%…◁▪-•；归母净利润-0■•◇.5亿元●••▲▷▲。 床垫主业稳步扩张○■•…CQ9电子网站投资评级 - 股票数据 -，智能产品线年公司床垫/软床及配套/沙发/木制家具分别实现营收52△=△★▽.7/24▲▪▪■.4/7▲□.2/1=…□◆.7亿元★◁■▪，同比分别+5◁▽▼☆.1%/-8•●.4%/-6●■●△.6%/+27▷□▽▷-.5%=•，软床及配套品营收下降主要系国内代工业务减少▼--，沙发营收下降主要因M&D沙发销量不达预期▼-，床垫主业呈现韧性●★▲□，深睡系列销量保持市场领先▷☆◆=●◁，线上白骑士系列快速增长=□■-，新品宝褓系列稳步成长□▷○•-=。 公司深耕智能睡眠领域•▼•，全年智能产品线销售额过亿◆◇，床垫产品毛利率同比+0-▪….12pct至38◁○○■.4%▼◇★•…△。公司24年4月推出汇集其百项专利技术的新智慧睡眠生态品牌aise宝褓★△•，旨在为客户提供更优质的个性化睡眠体验△▽□●=。2025年3月★=，公司进一步与清华大学达成合作…◇=▲，共建●-●☆“智慧睡眠技术联合研究中心◇■”▷▼■▽▪●。通过双方深度合作••，公司将从☆△☆■☆○“AI助眠▼◆▼☆”正式切入○☆◇◆◁•“AI陪伴▼◇▪▽▲★”赛道▷☆▲▽•，在现有产品功能上进一步实现愉悦情趣•◁▷▪▷、睡眠监测-•□■●●、健康管理★○▼●、疾病预防☆◆▲、科学干预等多维升级☆▽▽●▲○，致力于满足消费者多元化需求☆◆●△△○，推动公司向科技型企业持续转型☆○…▼•□。 海外业务增长强劲▽▪-，产能布局持续完善•▼◇△。2024年公司国内/国外分别实现营收64●▪◁-.7/21••.2亿元◇●●▲，同比分别-6◁●=.4%/+27■•▪▼◁★.5%☆-★☆，国内市场需求修复仍不及预期•▼□△◆◇，海外增速亮眼★▪，公司通过海外生产基地布局持续加强供应链建设▽-◆•，并积极通过跨境电商拓展自主品牌国际版图▽▼▲。 线上渠道稳中求进○•□，构建▲△=•◆“1+N□▲”全渠道立体式营销网络-△▼▽。2024年公司经销/大宗/线%/+9-☆=▷.9%-△◆★,白骑士系列主打性价比线上销量表现优☆■◇●，新品☆▷…▷“aise宝褓•□…”24年11月正式开启线上线下同步销售▽▼=▼○，未来有望进一步放量☆◁◇。 静待盈利能力修复◆▼◆☆。24年公司毛利率33▽◇◆▽.7%▼•，同比-0●=-▽….7pct…▪•；管理费用率/销售费用率分别为5▽▼.3%/21◆….4%◆□▽▷▲，同比+0★▼.4/1☆▪.2pct△•▽…◇=。净利率3△-●.8%▪◇▷▲■●，同比-1▪■.2pct☆■■▪。预计伴随国补政策带动下游需求修复及智能睡眠产品放量□■◇○■，公司盈利能力有望进一步修复◁-◆★。 投资建议=★-=：公司为床垫行业龙头▽◆，深耕智能睡眠领域◁•△▼★-，预计公司25/26/27年EPS分别为0■•◆□▽.89/0★☆-=◁.92/0▽••.95元■◁==●□，4月24日收盘价16■★□-.03元对应PE为18X/17X/17X○□▪△-，维持▪◆“推荐-▪▷▷▽”评级▪◆•▲○△。 风险提示▼•□◇○◁：原材料价格波动的风险□◆☆▲◇，市场竞争加剧的风险…★=○□，下游需求修复不及预期的风险◇◁□☆▽-。

　　喜临门(603008) 公司发布25年中期报告 25Q2公司实现收入22◁◁.9亿元▽•★，同比+4▲◇◆-.3%△☆…★；归母净利润2□◇◁○◇.0亿元■▲◁★-，同比+22▼….4%▷△；扣非归母净利润2••▲◇-▪.0亿元▲☆◁▪■，同比+34☆◆□◁○.3%◆◆▽■=。 25H1公司实现收入40■△●▽▪.2亿元=▲▲○-，同比+1=▷★◇◆.6%◇★◆；归母净利润2▽●=.7亿元☆…•△-，同比+14△★•.0%•▽；扣非归母净利润2▷●.6亿元△▼•，同比+16▪▼.4%▷◇▷•☆-。 25Q2公司毛利率38▪▪◇.4%▪★，同比+2▼▪●-.6pct□▷◆△☆，归母净利率8□△.5%◁=◆•◁，同比+1■◆●•=.3pct○◁-●；上半年公司经营业绩实现稳健增长▷=，业务结构持续优化升级◇▽…◁•，展现出高质量发展的良好态势■△△。同时公司坚定战略聚焦-▼•-、多维度创新突破•▪△，在降本增效方面也取得成效•□▲，不仅持续强化精细化运营能力★□•△■…，更通过研发=•○▼、生产☆◇◇◁=、交付全流程的成本管控•★•▽，显著增强产品市场竞争力☆●，实现复杂经济环境下的韧性增长▽★□★。 我们预计下半年伴随国补重启◇•▲▲•、需求旺季来临▷○=▪△，公司业绩有望延续修复▼☆•••●。25H1公司现金分红1-▽■▽.04亿元▼…◇-，分红比例39%□○●。 自主品牌零售受益于国补拉动▽◁，线上核心品类强化主导地位 线下方面▪▲★□◆…，随着公司品牌影响力稳步攀升◁…□，加盟商体系日益完善▼•▽●，终端逐步形成高质高量的专卖店网络■•，截至25H1自主品牌专卖店分布已超5000家□-◇◁◆□，为消费者提供直观的产品体验●◆…•□。 线上方面-△◁▲◆★，公司在天猫☆-、京东等平台稳中求进=△◇△，同时聚焦抖音▼•、小红书等新平台发力内容营销○▪◆•★●，开辟新成长空间▼…▷=▷，运营模式不断推陈出新★▼▲□△，精准触达海量线上用户△◆-◇•●。目前线上渠道已成功构建基础款至高端线的全价格带矩阵•-••◆，核心品类持续强化市场主导地位▽-，新兴品类在细分领域呈现突破性增长☆◆◆，睡眠空间解决方案显著提升客单价水平▼○，并借力国家▷☆△●☆“以旧换新=▪▲◆”政策实现竞争优势的立体化升级◇◇。 率先入局AI床垫□■■▽，共研脑机接口睡眠解决方案 公司AI产品矩阵持续完善△○，智慧睡眠生态品牌▪●▽★“aise宝褓●■▷”系列产品自2024年11月上市以来•○■，已完成北京●…▲☆=-、上海■●▪、杭州等高线余家终端门店/网点布局▪□○▪，并覆盖天猫■▲•☆、京东●◆★▼□▲、抖音等主流电商平台▷▪。25H1新增上市aise宝褓云享系列••▷、喜临门AI净眠E系列产品线☆△▲◁▷▪，丰富AI床垫产品线月公司与清华大学共建智慧睡眠技术联合研究中心●◁▲=○=，依托清华大学在AI领域的深厚科研积淀▼•-•，优化助眠算法与大模型构架•□△，进一步提升助眠效率▽◁◇•○▽。6月公司与强脑科技达成独家战略合作☆△◁▪▷，并发布双方科技联名新品▽=★△-▷“宝褓·BrainCo★◆▷•○▲”AI床垫=…■•◁△，未来◆•●◁•◁，双方将致力于共研基于脑机接口技术的睡眠解决方案==☆◁-◆，实现脑电波实时监测与睡眠环境智适应调节■-。 调整盈利预测☆◇…●，维持☆△…●=“买入☆☆=○★▼”评级 公司主业经营具韧性=◇▲=，智慧AI床垫有望打开估值空间◇▼▷◆•■，根据25H1业绩情况◇◁▲，考虑当前经营改善趋势▷•，我们调整盈利预测▪▪▽★●◇，我们预计25-27年公司归母净利润分别为4●▲◁▪.6亿/5△◁.1亿元/5◇▼▲□▲.8亿元（25-27年前值分别为4▪◆.2/5◆□…●☆☆.0/5★=•.6亿元）■☆，对应PE分别为15X/13X/11X□-。 风险提示…▼▼▼：市场竞争加剧风险▲■○=●•，市场需求波动风险▽◇○●★，国际贸易摩擦风险■▲，国补政策不及预期风险等

　　喜临门(603008) 投资要点 业绩摘要•☆▲：2024年公司实现营收87…▲.3亿元▲▼，同比+0☆◇▼◇▼◁.6%■▪◇；实现归母净利润3△••▽●.2亿元=•△，同比-24★●□▲.8%◆○；实现扣非净利润2◇…▪△▪△.9亿元◁-•▼，同比-22•▪★☆=.3%-○▲。单季度来看○…，2024Q4公司实现营收27▼▼◇△▪.5亿元□•，同比+5■=▷.5％▼●；实现归母净利润-5277◆◁.1万元○☆=，实现扣非后归母净利润-7312▷•◇…□.5万元△□•。 毛利率略有下降◁△▷，销售费用率同比提升▷△=▲○☆。24年公司整体毛利率为33▽….7%▪★▷•□，同比-0•○…▼.7pp…◇■☆-，毛利率略有下降☆○•，我们判断主要是毛利率较低的大宗业务和代工业务占比提升◆●▽•▷△。分渠道来看◇-•，经销店/大宗业务/线pp/+0★▷□.3pp○◁。分销售模式来看■☆☆…■◁，喜临门/MD（含夏图）/代工毛利率分别为44★=…■.6%/27●▷•.1%/12-▽△.9%▷▽，分别同比-0…▽.2pp/-1pp/-0•…▽•▲.03pp◆○•■。费用率方面■•=●，24年公司总费用率为28=●▪◇▲.9%■■▽，同比+1□•.6pp★…▼，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21▷•=◇◆☆.4%/5▼•▪▲.3%/0…▽○△☆.4%/1=▲★.9%★▽◁◇•◁，同比+1▪==▼◆.2pp/+0-★▪•▽.4pp/+0△□○☆.2pp/-0▲◆▲■-☆.2pp●◇=■■★。销售费用率增加主要系品牌推广以及线上费用增加▪◇△○。综合来看•★☆…•，公司净利率为3•▲▼.7%▼▽▪，同比-1◁-•◆▷.2pp◆▽▪。单季度24Q4毛利率为30%•□▷●▷，同比-4•▽▪★.7pp★▽■=●；费用率为30■★★◁★◇.7%◇○▷，同比+1▼○●.6pp=○•…-。 核心品类床垫稳步增长=▪◁●■■，功能智能产品线销售额突破亿元☆▷▼。分产品看-◁▼，2024年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收52□▲◆☆◇.7/24…◁▷…◇.4/7•-●.2/1□•◇…….7亿元★□=◆…，同比+5▲•△•-.1%/-8▷▲•▲•-.4%/-6▼▷•◇.6%/+27★△.5%■▪，核心产品床垫稳步增长●▪☆▽。2024年公司实现产品与技术双突破-●▼，推出宝褓系列AI智能床垫及电动架产品▼△△★■●，全年功能智能产品线销售额突破亿元大关◇▷▪。软床及配套产品营收下滑主要系公司国内代工业务中该类产品减少•△；沙发产品营收有所下滑主要系M&D沙发销量不达预期◁…-•。 大宗及电商渠道表现较好◁▼，代工及境外业务同比增长▲★。分渠道来看••■☆，2024年公司经销店/大宗业务/线%/+9-▪.9%★★…○□。经销店结构调整▼△▽★…◁，截至2024年末=•□▽，喜临门/MD（含夏图）专卖店分别为5065/453家-▼，较年初净减98/37家●▼•▽。大宗业务方面●▼▷=-，公司积极开拓大型国际酒店集团客户…★★■、酒店式公寓客户-▲•☆★，不断创新酒店合作新模式▽▷•■，收入保持较快增长■□。线上渠道方面▲☆，公司在天猫▪◁•…、京东等平台稳中求进…■•，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销▷■△-▼，开辟新成长空间▷◇○…。分品牌来看■●◇☆▽，24年喜临门/MD（含夏图）/代工的营收分别为54◆□▪.2/3=◇★■.4/28●★★■▽.4亿元◁◆■，分别同比-1…•.6%/-18=◇☆☆□.3%/+6=▽▷.7%◁△★•■。代工方面公司深度链接全球家居产业链◇▲，与国内外家具巨头均有紧密合作○○★…△，2024年前五名客户销售额17◆☆★.6亿元▼◇…=，占比20○-▽★●-.1%▼◁。分地区看▽◁，24年公司内销/外销分别实现营收64△△….7/21●□▪=.3亿元▽◇■，同比-6▽◆▪◁.4%/+27-◆☆.5%○★○•□◆。 盈利预测与投资建议▽☆◇▲。预计2025-2027年EPS分别为0☆….91元=◁△■▲○、0▷◆-▼◆.97元■△◁-□、1◁•□.04元●★△-◆，对应PE分别为17倍▽•…◁、16倍☆=•△□□、15倍◆-▽▪-。考虑到公司作为床垫龙头企业…☆▽-，逐步布局AI+新业务•◇，叠加国补催化△▼▲◇●数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，有望实现稳健增长△○■◇，建议持续关注●◁•★■…。 风险提示○▷：原材料价格波动风险●○▽▲☆◁、市场竞争加剧的风险▼▲□、市场需求波动风险•◁-◆▪☆，国际贸易摩擦风险◆▷■、汇率波动的风险●▽▼•▪□。

　　2025H1公司经营性现金流为-0•○□●…◆.40亿元（同比+1★□.34亿元）☆●，分别同比+11%/-9%/-20%/+235%●■▽。分品类看★◁•，归母净利润2★=◆▪.66亿元（同比+14-△…▽••.0%）•▲★。

　　其中线%-●☆○。以主品牌-■△“喜临门◆▼△•▼”为代表的核心床垫品类强化市场主导地位••，盈利预测◁○▷…：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4--•.5/4★▪…▷◇◁.9/5◇☆.2亿元◆▽▲▼▲▷，我们认为主要受客单价提升及AI产品放量带动▼▽-。其中线Q2收入14●★○…★.5亿元-•■，3）OEM▽○◆○：2025H1年收入10▲■.8亿元▼◁□○▼=，持续向科技型睡眠解决方案供应商转型▪□◆▲…。加速构建睡眠科技产业生态■▲…▪▷▲。积极拥抱AI技术应用▽-□，风险因素○△○：房地产市场低迷☆▷▲-◆、市场竞争加剧▲▼、贸易摩擦风险◇□▲▲▷。

　　2025H1公司毛利率36…★▷▼□.28%（同比+1=○■▼•.51pct）◇…，工程业务态势良好•●○。现金流保持充沛•▽▷，收益质量依然保持较好水平▼▪★◆-。我们预计主要系线上渠道毛利率提升所致-○◆◁△■。

　　线半年报▽…。同比-17%☆•△•▪。2025Q2期间费用率27▼○☆□…•.49%△▪▲▪，同比+23%◁=；AI床垫产品带来增量…▼●○▲。同比+10%/-13%/-24%/+115%◇▪■●•，全新智慧睡眠生态品牌◁▲“aise宝褓▲…◆▪○”则在AI床垫新兴品类实现突破式增长▷■☆△△▼，扣非归母净利润2■…◁▲.00亿元（同比+34◇….3%）▷△▪▽。归母净利率8◆•○◇=▪.53%（同比+1★▲●○▪▲.26pct）CQ9电子官方网站△-。

　　喜临门(603008) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入17☆◁△.30亿元▪▷◇，同比-1◁△▽….76%-△◆○•▼，归母净利润0…◆◁.71亿元△•，同比-4□▷○.02%☆▲▷◆，扣非归母净利润0=…▽◇.6亿元▲□-▷，同比-19•▲.31%•=◁□； 24Q4公司收入27-▷▷….53亿元◆•▼△□=，同比+5●□.51%…◆▽▪，归母净利润-0▽□.53亿元▼-•，扣非归母净利润-0□○★.73亿元□•=◁； 24年公司收入87○▷◆▲•.29亿元☆▼-▲▼△，同比+0•◁◇.59%★◁□■△，归母净利润3★▲☆.22亿元▽△，同比-24●•◁▽□■.84%◆▽●，扣非归母净利润2▷=▽●◆.93亿元●…，同比-22◁◁.33%◆▷●▽。 24年公司毛利率33▼◁…▼.67%…•…△▽▼，同减0▲…◇▼•▪.7pct●☆•▼；归母净利率3-▽.7%-□★▪▽•，同减1●△□▷.2pct-■。公司通过战略聚焦与系统性能力建设□◆，在复杂环境中实现稳步发展◇★□，24年收入保持正增▽◆▷；利润或受到品牌推广费用及网销费用增加影响◁★•…☆-。 床垫稳步成长★=▪★▪▲，向智慧睡眠赛道进阶 分产品…◇▪，24年床垫收入52■-■□●◁.7亿元●▷••■，同比+5▪-○★▲▼.05%★▪★▽▷◆，销量536◁…☆■★.6万件□●▪▽◇★，同比+6…◆-.19%☆○▼，单价982□★★★.08元-▲▲◇，同比+1◁●◆.67%★◇○，毛利率38△◁◆△▼.40%▼••，同比+0■○•.12pct▲▷●○；软床及配套收入24□▷☆▷….4亿元▽▷•◁▪，同比-8▪◆•-=★.39%★□，销量110•□.83万件…■，同比+0…○.78%○△▷▲，单价2199◇▲▪…■.87元…▼，同比-6▷■▼□☆.24%▽▪◆▼▲，毛利率29■•-★■.32%■■■，同比-1☆▼■▪◁.13pct□△▼▷； 沙发收入7○-◇…■.2亿元■◇•▼，同比-6…=☆…◆■.55%▪▲-=•，销量22▼▲▼.23万件-▲■=•★TIMES全球奢华酒店及旅游局盛典启幕尊 山西省文化和旅游厅作为此次颁奖盛典的战略合作伙伴▷=○，不仅全程参与活动•■○◁▽•，并且带来了极具山西特色的展示品和精彩的文艺表演…。让▪-“华夏古文 更多 TIMES全球奢华酒店及旅游局盛典启幕尊，，同比+41★…○.04%▷▼★◆★，单价3235-▪◇.65元▽▪，同比-27▲△▷●•▪.04%▲★▲△=▪，毛利率18◇▽▽.75%▲◇，同比-6◇••○.82pct○=△； 公司深耕睡眠赛道•▽，持续提升产品竞争力和门店形象◆▷☆▲▪，收入稳步提升▽☆，实现床垫营收增长■•▲=○；软床及配套产品营收下降▲○▼▼◁，主要系公司国内代工业务中该类产品减少所致☆□▪★▷-；沙发营收下降主要系M&D沙发销量不达预期所致…■▷■●。 24年11月公司高端AI睡眠品牌◁◆□“aise宝褓■▪”正式开启线月◇•=…▼-，公司与清华大学共建的-▲◁•■“智慧睡眠技术联合研究中心▽▼■◆”揭牌▪■●△，将产品体系从▷▪□○“AI助眠○◁◇”升级至更具人文关怀的▷-●“AI陪伴▲•◇◁■”模式-…，有望推动公司从•▽▪■-“产品交付◆◆★★”向…○◁…“健康睡眠解决方案•☆=▷▪”进阶•▽。 零售业务变革▪●◇，大宗及线pct○☆•▽▼，截至24年末喜临门专卖店数量5065家▼◆=☆▲…，较上年末-98家▲▼=▼■•；M&D专卖店数量453家-△◁▲■★，较上年末-37家◁□▪■◆。 大宗业务收入3○-▲▲.4亿元□▽○★，同比+10◆◇▲△●☆.06%○…◆•，毛利率15☆◆.68%▪=◆■◁，同比+0△▲△▼.58pct☆•▼◇•▽；线pct 24年公司零售业务经历考核变革期▷△◇◇☆▽，渠道运营更加良性▼★▲◁▪△，国际业务与酒店类业务呈现较好增长态势-▽▼★。目前公司构建了覆盖线上线下的立体化营销网络◇-○▷▷，展现出强大的渠道掌控力与品牌渗透力◆◇-，线下形成高密度终端网络○▼☆▲，同时通过精准运营优化门店效能□▽；线上则通过全平台电商覆盖▼◁=、直播矩阵及社交媒体内容生态=◁，实现流量高效转化□○★▽◇•；此外发力跨境电商推动自主品牌出海▽▽-■△…，实现全球化发展●□○◆★▪。 调整盈利预测▼…□•，维持•▽☆“买入••★-▼◁”评级 公司床垫业务增长稳健◆◇▷，智能睡眠技术优势巩固高端市场竞争力•◇，根据25Q1业绩情况○•，考虑当前经营环境-▲●○=，我们调整盈利预测▼▼，我们预计25-27年公司归母净利润分别为4▷▲◁■.2/5=▲▼△•.0/5=▷■••.6亿元（25-26年前值分别为5=…=.7/6▲☆◁.6亿元）●☆◁◇■■，对应PE分别为14X/12X/11X●▲◇。 风险提示◁•★：市场竞争加剧风险•-，市场需求波动风险◁●▽▪▽○，国际贸易摩擦风险■▷☆，

　　2025Q2收入6亿元□△，费用率方面▷▽，2025H1公司实现收入40▪▲=◁▲-.21亿元（同比+1••▪◁=▷.6%）…•☆○◆□，同比+32%◇△…，2025Q2毛利率38▼▼.42%（同比+2★◆.60pct）◆■△。

　　占当期归母净利润的39◇◁▲•.03%…▪▽，同比-9%▪▷●△。归母净利润1▼….95亿元（同比+22▲◁=◁-.4%）=-▼，此外公司宣布派发2025半年度分红1•◁.04亿元●◁，现已完成高线城市及主流电商渠道覆盖△-，持续回馈股东▪•▽▪。